恒玄科技(688608)：23H1库存去化顺利 手表SOC和WI-FI进展顺利

(资料图)

核心观点：

23Q2 环比增长显著，库存水位明显降低。公司发布2023 年半年报。

23H1 公司实现营收9.10 亿元，YoY+32.40%，归母净利润0.49 亿元，YoY-39.26%；23H1 毛利率为35.11%，同比下降4.30pct。23H1 公司上游成本上涨及芯片有去库存压力，公司计提存货减值损失同比增加，研发人员数量增长也导致了研发费用上升。单季度看，23Q2 公司实现营收5.27 亿元，YoY+31.56%，QoQ+37.26%，毛利率约34.69%；实现归母净利润0.50 亿元，YoY-14.63%，对比23Q1 亏损76 万元来看，23Q2 盈利改善明显。本季营收增长主要系消费市场信心逐步恢复，下游客户订单有所增长；同时，可穿戴及智能家居市场终端库存处于低位，客户补库存需求增加；此外公司2700 系列芯片逐步上量，在智能手表市场份额逐步提升，新产品带动芯片销量及均价增长。库存方面，截至中报，公司存货约为6.89 亿元，比一季度减少1.54 亿元，库存水位连续三个季度减少。截至中报，公司存货周转天数约249 天，为2022年以来最低，营运能力改善明显。

营收结构多元化，手表SOC 和Wi-Fi 产品线进展顺利。根据2022 年年报，公司智能手表芯片快速上量并实现手表类芯片营收2.9 亿元，营收占比19%。根据公司官方公众号，公司智能手表SOC 导入了XiaomiWatch S2 等品牌手表。公司Wi-Fi SoC 已应用于多家品牌客户的智能家电产品，Wi-Fi 4 连接芯片也开始量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，公司进一步向AIoT 平台型公司迈进。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为1.83、2.72、3.91 元/股。综合考虑公司竞争力和可比公司估值，维持公司合理价值146.72 元/股观点不变，维持“买入”评级

风险提示。行业竞争加剧；下游需求不及预期；新产品进展不及预期。

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