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毛利率边际好转,期待政策新机遇

中国中免(601888)

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公司发布2023年半年度业绩公告,23H1公司实现营收358.6亿/YOY+29.7%,营业利润49.5亿元/YOY-6.5%,归母净利润38.7亿/YOY-1.8%。23Q2实现营收150.9亿/YOY+38.8%,营业利润18.0亿元/YOY+0.2%,归母净利润15.6亿/YOY+13.9%。


(相关资料图)

旅游人次向好,免税销售同比增长

受益于国内旅游市场逐步恢复向好,23H1公司免税商品/有税商品分别实现收入239.6/116.8亿元,同比分别+47.9%/+4.7%。其中,日上上海销售好转明显,三亚市内免税店/日上上海/海免公司分别实现营收168.8/82.0/28.1亿元,同比+9.9%/+50.3%/-18.8%。

毛利率环比提升,租赁费用压力明显

23H1折扣收紧+免税销售占比上行助力公司实现毛利率30.6%,较22H2环比提升8.0pct,其中23Q2毛利率为32.8pct,环比23Q1提升3.8pct。上半年,重点机场客流恢复导致租赁费用增加,23H1公司租赁费用为18.4亿元(22H1仅为-3.8亿元),租赁费用大幅上行致销售费用率达到11.9%,同比22H1的低基数增5.1pct。

销售边际回暖,期待利好政策落地

根据海口海关数据,7月海南离岛免税销售额约26.4亿元,环比增14%,销售额边际回暖;海南机场数据显示,8月客流依旧强劲,叠加各项活动激发旅游消费活力,预计免税销售有望持续好转。此外,市内店渠道方面,公司积极推进市内店调研、选址、定位、规划等工作,继续做好新型市内店的开店准备工作,期待市内免税政策落地驱动公司持续成长。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年营业收入分别为720.24/1002.54/1126.61亿元,同比增速分别为32.32%/39.20%/12.37%,归母净利润分别为76.93/108.72/129.88亿元(前值为:92/134/166亿元),同比增速分别为52.94%/41.32%/19.47%,EPS分别为3.7/5.3/6.3元/股,3年CAGR为37.2%。鉴于公司持续巩固自身竞争优势,龙头地位稳固,参照可比公司估值,我们给予公司2024年30倍PE,目标价157.65元,维持“买入”评级。

风险提示:居民消费力减弱;旅客复苏不及预期;新项目运营低于预期等。

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