中谷物流更新报告：运价触底，需求有望超预期

中谷物流(603565)

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核心逻辑

中谷物流是国内集装箱多式联运龙头公司。大船订单逐步交付带动公司运力增长，政策促进铁水联运高速发展为公司带来新货源增量，运量提升叠加大船盈利能力提升驱动公司业绩超预期。

超预期点

政策推动国内铁水联运发展，驱动公司业务量提升超预期；大船盈利能力提升驱动业绩超预期。

驱动因素

1、大船订单交付，单箱成本下降促进适箱货源开发，打开散改集增量市场。对比公司2017年建造的1900TEU船型和2021年建造的4900TEU两种船型的盈利能力，相较于小船而言，4900TEU的大船单箱成本下降幅度约8%，利好散改集增量货源开发。

2、淡季PDCI承压，运价有望触底反弹。根据2016-2022年月均PDCI指数，PDCI指数具有一定的季节性波动，二季度通常为季节性低位，年中最低为6月，7月指数逐渐回升，12月达最高点，预计后续PDCI指数有望企稳回升。

3、政策推动铁水联运发展，公司增量运力有望受益。2023年1月，交通运输部发布《推进铁水联运高质量发展行动方案（2023—2025年）》，提出到2025年，长江干线主要港口铁路进港全覆盖，沿海主要港口铁路进港率达到90%左右，全国主要港口集装箱铁水联运量达到1400万标箱，年均增长率超过15%。根据我们测算，预期2025年铁水联运集装箱货量增长约183万箱，假设公司承接50%运输需求，则将带来增量91万TEU的业务量，运输箱量增长约7.5%。检验的指标：PDCI指数提升；铁水联运业务量增长。催化剂：淡季尾声运价有望触底反弹；铁路进港政策推进。

盈利预测与估值

公司发布《未来三年（2021-2023年）股东回报规划》，未来三年以现金形式累计分红不少于累计实现可分配利润的60%，彰显了公司对未来盈利能力的信心以及与股东共享发展成果的理念。参考PDCI指数及内贸集运运力变动趋势，假设2023-2025年公司水运业务单价分别同比增长-15%/-19%/+3%。考虑到公司新船交付带来加权平均运力增长，预期2023-2025年计费箱量增速为+25%/+30%/+8%。预计2023-2025年营业收入分别为144/159/176亿元，同比增长1.4%/10.3%/10.9%，EPS分别为0.92/1.08/1.28元/股。给予公司2023年18倍PE，对应目标价16.6元/股，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险、散改集落地速度放缓风险、铁水联运落地不及预期风险、测算偏差及第三方数据可信度风险等。

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